2018年以来，多部门联合频发政策加速推动市场化债转股。继1月中央七部委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》后，2月7日，国务院常务会议再次提出部署市场化债转股措施，降低企业杠杆率。东方金诚认为，市场化债转股实施以来对深化国有企业改革方面发挥了重要作用，但资金筹集困难成为当前制约债转股市场发展的关键因素。本次国务院常务会议就债转股问题进一步在资金来源、资金退出、实施机构加强等重点方面进行部署，有利于提高债转股市场的活跃度。
具体分析如下：
一、市场化债转股的实施对降低企业杠杆率、深化国企改革、提升内部治理架构等方面发挥了重要作用
降低国有企业杠杆率已经成为去杠杆工作的重中之重，市场化债转股在深化国有企业改革方面发挥重要作用。市场债转股是国有企业降低杠杆率的有效途径，有利于优化国有企业资产负债结构，减轻财务负担，为其轻装上阵增强活力腾挪了空间。当前部分国有企业，尤其是煤炭、钢铁等产能过剩领域企业，资产负债率过高，财务负担较重，严重拖累了企业正常经营，增加了债务违约风险。通过债权形式转让国有企业的负债转变为实施机构对企业持有的股权，减少了企业的银行贷款利息负担，优化了国有企业的资产负债表，在一定程度上化解了上述产能过剩国企债务违约风险，为后续转型升级提供了基础。
同时，市场化债转股倒逼僵尸企业加速出清，有利于去除国有企业领域的坏杠杆。市场化债转股也是混合所有制改革的重要手段，可为国有企业引入多种类型专业性股东，有利于完善国有企业的公司治理结构，并在公司治理层面强化对国有企业资产负债率和经营业绩的约束。
二、国务院常务会议从资金来源、资金退出、实施机构方面等重点部署债转股市场，重点解决资金筹集困难的问题
2018年初，中央多部委联合印发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，进一步开放了多种债转股实施方式，放松了债权质量类型和企业所有制类型的限制，丰富了债转股资金的筹集方式，有助于加速推动市场化债转股项目的落地。2018年2月，国务院常务会议就债转股问题进一步在资金来源、资金退出、实施机构等重点方面进行部署：
在资金来源方面，国务院常务会议强调进一步拓宽社会资金转变为股权投资的渠道，出台以市场化债转股为目的设立私募股权投资基金的措施。在当前债转股项目中较为突出的问题就是因资金筹集不足而导致项目无法落地，私募股权基金的模式有利进一步拓宽资金来源。
在资金退出方面，国务院会议提出将研究依托多层次资本市场开展转股资产交易二级市场，有利于完善债转股交易的退出渠道，从而增强标的债权的流动性。当前项目落地较为困难，其中一个重要原因是参与机构还没有便捷的资金退出渠道。本次国务院会议提出的措施有利于为非上市国企提供公开的股权交易市场，以完善退出机制。
在实施机构方面，国务院会议提出加强市场化债转股实施机构力量，除了银行、保险外，金融资产管理公司、信托公司、国有资本投资运营公司、私募股权投资基金等各类机构也被获准参与债转股，有效扩大了标的债权的买方需求。各类参与的金融机构在投资策略、项目资源等方面存在的差异可能产生互补效应，有利于提高债转股市场的交易活跃度。
三、为提升债转股市场活跃度，建议从政策环境、资金募集方式、信息披露等方面出台相关配套措施，以充分发挥其对国企改革的作用
市场化债转股“签约多、落地难”的困局主要原因在于，由于信息不对称导致对债转股标的风险和收益的不确定性缺乏合理预期，从而导致参与机构观望情绪浓厚，筹集债转股资金困难。建议从以下几个方面尝试突破困局：
1）进一步为市场化债转股优化政策环境，稳定交易各方的政策预期。进一步理清债转股交易过程中定价机制、风险承担机制以及退出机制等方面存在的问题，完善相应配套政策。
2）通过完善私募股权投资基金等方式进一步拓展债转股交易的资金来源，丰富市场参与主体的类型。私募股权投资基金的优势在于可以通过基金向合格投资者募集资金的形式，来扩充债转股的资金来源，吸引各类社会资金。
3）采取多种方式降低债转股交易成本，如加大税收优惠力度、发挥产业基金激励引导作用等。
4）加强债转股交易的信息披露质量和信用记录管理，引入第三方信用评级机构开展信用风险评估，提高参与机构对债转股项目风险的识别能力。
5）债转股实施机构通过增资扩股增强资本实力，同时充分利用债转股专项债这一债券融资渠道。尤其是目前债转股专项债成功发行仅1家，与当前债转股市场资金需求量明显不匹配。
来源：东方金诚